【浙商观点0712】新开源、维生素行业深度点评、晶盛机电、中通客车、国旅集团

来源:sxjfbl    发布时间:2019-07-22 07:57:46

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第20160712期

今日观点


1. 行业与个股


1.1. 【浙商医药 蒋凡】新开源子公司三济生物收购苏州东胜公司点评

  7月11日上午新开源发布公告称,新开源旗下子公司三济生物以1025.2万元通过股权转让方式取得苏州东胜73.8%股权,转让完成后,苏州东胜将成为三济生物的控股子公司。

  【事件点评】该项投资符合三济生物长远发展规划,苏州东胜主营业务为PCR仪器的生产及服务,在国内供应商中居于领先地位;三济生物是国内分子诊断、个性化用药的最大服务商;两者的结合,有利于三济生物进行业务整合,提供新的产品及降低原有服务成本,形成新的核心竞争优势,发挥协同效应,进一步增强三济生物的可持续发展能力。

  新开源通过收购三济生物,晶能生物和呵尔医疗,进军精准医疗领域。其中,三济生物以分子诊断为核心。分子诊断是体外诊断的重要领域之一,同时是体外诊断行业中技术要求最高、发展最快的子行业。GENE预测全球PCR市场会以个位数不超过10%的CAGR增长,到2020年将会达到134亿美元。目前,国内PCR诊断市场发展相对成熟,已进入“红海”阶段。监管逐步缩紧,行业目前处于整合阶段,小企业会在竞争和监管压力中逐渐退出该领域,利好行业龙头。对于三济生物来说,打通全产业链显得至关重要,上游掌握仪器和试剂的研发技术能够大幅降低成本,在拥有成本优势的前提下,有助于增强产品在线下市场的竞争力。

  分子诊断技术中,PCR占了45%的份额,作为最简单,最成熟的分子诊断方式,它在药物基因组学、药物研究发以及癌症研究方面占有很重要的角色。三济生物控股东胜公司有助于公司在PCR产业链向上游延伸,打造全产链的龙头地位。两者的结合,有利于三济生物进行业务整合,提供新的产品及降低原 有服务成本,形成新的核心竞争优势,发挥协同效应,进一步增强三济生物的可持续发展能力。推荐投资者关注精准医疗龙头新开源。


1.2. 【浙商医药 张海涛 陈亚天】维生素行业深度点评:G20峰会环保力度升级,新老动力持续推动产业转型升级

  投资要点:

  1.G20峰会停产政策短期内影响行业供求关系。G20峰会期间江浙一带停产要求陆续出台,停工时间确定为8月26日至9月6日。由于停工企业在停工前需完成管道及设备清洗,因此我们预计实际停工时间在一个月以上。停产引起维生素行业供给端减少,提价动力显著。

  2.环保压力日增,产业升级继续推进。继2015年新环保法与水十条推出后,2016年5月,《土壤污染防治行动计划》即“土十条”颁布,要求高污染性行业企业要采用新技术、新工艺,加快提标升级改造步伐。转型期间减产影响行业供求关系,同时淘汰落后产能,优化竞争格局,利好维生素行业龙头企业。

  3.下游需求回暖,带动上游维生素原料类产品上涨。饲料工业方面,生猪存栏恢复性增长,夏季水产养殖启动,下半年饲料需求回升。出口方面,2016年1~5月,中国维生素出口总量同比增长12%,出口金额同比增长13%,出口增长显示维生素海外需求增强。

  重点关注上市公司:金达威:受益于VA、VD3企业停工,且主营维生素价格上半年涨幅2-3倍,VD3距离历史最高价还有4倍的涨幅空间,公司维生素产品占营业总收入50%以上,VA与VD3的涨幅预计对公司净利润贡献至少在30%以上。另外我们还推荐关注:广济药业、花园生物、浙江医药、新和成、亿帆鑫富。

  一、供求关系依然是行业变化的主旋律

  维生素行业有多个细分品种,主要包括 VA、VB1、VB2、VB5、VB6、VE、VD3、VK3、VC等,维生素行业存在一定的技术壁垒,不同的产品合成和处理路线有不同的经济效益,因此每个细分品种中基本都存在巨头垄断的特点,行业集中度较高,各个产品中一般都存在3-5个具有垄断性的公司占据全球超过80%的市场份额。行业巨头控制供给端,对整个维生素行业发展中有举足轻重的作用。

  表 1:维生素行业产能及主要生产企业


 

  维生素行业上游是石油化工行业,大宗生产原料提供商,维生素工业对其议价能力弱。维生素行业下游应用主要是饲料(70%)、医药、化妆品和食品。在饲料方面,维生素只占到饲料成本的2-3%,因此维生素工业对下游议价能力强。

  图1:维生素行业下游分布


 

  维生素行业是受经典供需周期理论调控的行业。维生素的价格从底部逐渐上涨,不断提高的毛利率致使产品产能提升和新竞争者进入行业,随着供给端增长,产能逐渐大于需求,直至产能过剩,则维生素价格达到顶点,后续行业寡头开始采取停产、压价等方式去库存,淘汰其他竞争者,维生素价格下降,待价格达到底部后,又开始新一轮提价。近年来,环保事业的推进对高污染的维生素行业提供了巨大压力,成为影响维生素行业发展的一大外部因素。因此总结维生素行业与产品价格变动因素主要包括原材料价格、下游需求、环保因素、停产检修、突发事故。

  图2:维生素行业周期变化规律

 

  二、环保压力推动产业转型升级,下游需求回暖下半年产品提价可期

  1.G20峰会停产

  G20峰会期间江浙一带停产要求陆续出台,目前涉及的范围已经有江西、浙江、上海、江苏、安徽及山东部分市,停工时间确定为8月26日至9月6日。由于厂家在规定日期前要完成停产并清洗管道,因此停产时间至少在一个月以上,部分厂家停产时间更长(2~3个月)。国内维生素生产龙头企业主要集中于江浙一带,因此G20峰会期间维生素供给端减少,会引起一波维生素提价。

  表2:G20期间停工地区维生素企业一览

 

  2.环保压力日增,产业升级继续推进

  2015年初新一版的环境保护法的颁布,对于高污染的维生素工业意味着产业转型升级的开始。2015年4月颁布的《水污染防治行动计划》即“水十条”,明确指出维生素企业亟待转型升级。2016年5月《土壤污染防治行动计划》即“土十条”颁布,再次对高污染行业转型升级提出要求。

  表3:影响维生素行业环保政策一览

 

  3.饲料工业回暖,带动下游需求

  饲料工业方面,生猪存栏恢复性增长,水产养殖启动,下半年饲料需求回升。随着国内生猪养殖利润持续扩大,农户补栏积极性较高,3月份生猪存栏量止降回升,4月份能繁母猪存栏量也首次回升,生猪存栏见底回升迹象明显。农业部公布2016年5月4000个监测点生猪存栏信息显示,生猪存栏量环比增0.4%。进入5月后,随着气温快速上升,国内水产养殖快速启动,水产饲料需求也大幅回升。

  图3:国内生猪存栏量和基础母猪存栏量一览


 

资料来源:博亚和讯 浙商证券研究所

  4.出口增长显著,海外采购意愿增强

  2016年1~5月,中国维生素出口总量同比增长12%,出口金额同比增长13%,出口增长显示维生素海外需求增强。2016年前5个月出口量的高速增长,令国内供应相对紧张,比较明显的产品是B族维生素和维生素E。对于维生素来说,全球贸易多以美元定价。因此,欧洲市场价格将上涨,中国企业将加大出口力度。汇率市场的变化对于低价位的产品,如维生素C的影响会更大一些。

  表4:2016年1-5国内维生素出口量

 

  表5:2016年1-5国内维生素出口金额

 

  三、重点关注维生素品种及标的梳理

  1.维生素A

  维生素A的产业壁垒在于其到其合成中间体柠檬醛。2015年12月2日帝斯曼宣布瑞士维生素A工厂停产检修至2016年2月份。随后另一家维生素国际龙头巴斯夫柠檬醛马来西亚新工厂投产延迟,德国柠檬醛工厂产量下降,预计全球柠檬醛供应紧张会持续至2017年一季度。在此影响下,新和成、巴斯夫、金达威、浙江医药等接连公开提价,国内维生素A市场价格从2016年初的95元/kg上涨至320元/kg。新和成计划在7月份停产检修,持续时间将达到13~15周。国内维生素A关注上市公司浙江医药、新和成、金达威,重点关注金达威,其维生素A产品对其收入影响占一半以上。

  图4:维生素A全球产能格局及价格走势

 

  2.维生素B2