投资人应该「看懂」——行业研究

来源:caifukongjian    发布时间:2019-11-20 07:26:05


 
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行业研究是PE、VC、并购业务、乃至二级市场股票投资的基石,也是每个从业人员都应该夯实的基本功。任何不基于行业研究所发起的投资都是自杀行为。在行业分析前,要注意增长陷阱。长期收益并不依赖于实际的利润增长情况及行业间各部门市场比重的变化,而是取决于实际利润增长与投资者预期增长之间存在的差异。
医疗保健行业

竞争优势
时间和资金成本的高门槛、专利保护、明显的产品差异和经济规模。

子行业分析
制药公司:大型制药公司具有很强的竞争优势,它的投入资本收益率常能高达20-30%。开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。成功的制药公司拥有高的毛利率、很少的负债和充沛的现金流,他们一般有如下特点:a、畅销药品;b、一个完整的药物临床试验体系;c、强大的市场营销能力;d、巨大的市场潜力。
生物公司:除非你深入了解这项技术,否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的,但是迄今为止其现金流还不可预测,这种情况下输的精光比赚大钱的可能性更大。成功生物技术公司的特点:a、公司有大量药物进入临床试验的最后阶段;b、资金充裕;c、有成熟的销售渠道;d、股价有30-50%的安全边际。
医疗器材公司:不要忽视了医疗保健器材行业,这个行业里有很多公司有竞争优势,如:规模经济、高转换成本、长期的临床历史、专利保护、定价权。成功医疗器材公司的特点:a、销售人员的渗透能力;b、产品多样化;c、产品创新。
医疗保健服务组织:这类公司通常没有强的竞争优势。分散风险的管理医疗组织,无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销,还是拥有风险最小化的政府账户,都将提供一个能保持一定增长速度的收益。

风险因素
研发新药成本高,周期长、且没有成功保证,专利到期将面临仿制的风险,这可能会导致公司持续性竞争优势的丧失。此外,医疗保险行业面临的风险还包括:产品单一的风险、诉讼风险、政治压力导致的降价风险等。

行业总结
高盈利,低风险,同时拥有强大的自由现金流和很高的资本收益率,是典型的防御性抗周期行业。医疗保健行业是过去50年华尔街的明星,拥有着辉煌历史。相比于不可知的生物技术公司,医疗器材公司的经营要稳健一些。在高盈利的同时,需要注意政策压力和一些法律风险。

消费者服务业

竞争优势
这个行业的大多数企业竞争优势面非常窄,建立竞争优势的基本方法是通过规模优势做低成本领导者。

子行业分析
餐饮业:了解公司的生命周期。成功餐饮公司的特点:a、建立成功的概念;b、成功复制是关键;c、老的连锁店必须保持新鲜,但不需要彻底改造他们。
零售业:重点关注资金周转周期(越快越好)。
资金周转周期
=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
=365/存货周转率+365/应收帐款周转率-365/应付账款周转率
=365/(商品销售费用/存货)+365/(销售收入/应收账款)-365/(商品销售费用/应付账款)
成功零售商的特点a、努力保持店面的整洁和新鲜是给消费者留下第一印象的关键;b、注意门店的通行情况;c、成功的零售商有积极的企业文化。

行业总结
低准入门槛不利于建立竞争优势,行业周期与经济面关系密切,门店的管理至关重要。这个行业的收益率较低,属于周期性行业,不值得长期投资(即使是沃尔玛麦当劳)。注意表外债务,在行业低谷时寻找机会买入一家著名的零售公司的股票。

商务服务业

竞争优势
寻找具有规模经济、经营杠杆作用以及拥有品牌影响力的公司。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩。

子行业分析
基于技术的公司:研发成本与后续投资需求较低,优秀公司享有相当大的可防御竞争优势。基于技术的公司成功的特点:a、现金较多;b、规模越大越好;c、财务稳定、可预期;d、快速成长,进入主流市场;e、提供全方位的服务;f、有强大的销售能力并有权使用分配渠道。
基于人力资源的公司:这类公司缺少吸引力。基于人力资源的公司成功的特点:a、产品差别化;b、提供必需品或者低成本服务;c、有组织的增长。
基于坚实资产(有形资产)的公司:这类公司竞争激烈,毛利率极薄,营业杠杆作用较高。基于坚实资产(有形资产)的公司成功的特点:a、成本领导者,关于公司的费用结构和经营效率可参考固定费用周转率、营业毛利率以及投入资本收益率,然后再与业内同行比较;b、独特的资产;c、谨慎的融资。

行业总结
不受华尔街关注,可能被低估。基于技术的公司通常比基于人力资源与坚实资产(如航空运输、垃圾处理、快递业)的公司更有吸引力。该行业是适于长期投资的品种,关注规模优势与现金流。

媒体行业

竞争优势
媒体公司拥有的规模经济、垄断和独特的无形资产等很多竞争优势,有助于它们产生持续的自由现金流。规模经济在出版和广播行业尤其重要,而垄断在有线电视和报纸行业起着更重要的作用,独特的无形资产(比如许可证、商标、版权和品牌)则在整个媒体行业都很重要。挑选出那些在它们的主要市场有高市场份额的公司,垄断对利润来说是好的。许可证(尤其对广播行业)可以减少竞争,维持高的利润率。

子行业分析
出版行业:在报纸行业的公司,享有它们各自所在市场的垄断优势。这种垄断地位给这些公司带来了不怕客户大量流失的提价能力。在出版行业的公司还受益于规模经济,通过成功的收购能带来更多的毛利率。
广播和有线电视行业:广播公司大部分的钱是从广告上赚的,听众越多,广播公司吸引的广告赚钱越多,这就意味着增长的广告收入可直接作为利润。有线行业在很多独立的市场享有奢侈的垄断地位,它是资本高度密集的,也就是说自由现金流微不足道,这是一个很大的缺点。
娱乐行业:依赖一次性用户收费的娱乐公司常常有某些缺陷,比如现金流易变、利润率低。从正面看,这类公司的资料库受法律保护免于被复制品损害,还有在这些领域进入壁垒比较高,但在过去的几年,互联网已经削弱了壁垒,尤其是音像行业。娱乐公司长期业绩表现不良的原因是清楚的:行业的大部分利润给了大牌演员、导演和制片人,没给股东留下什么。此外,这是一种本质上受演出成功驱动的生意,而长期准确地预测和追踪观众的口味是难以做到的。

风险因素
a、很多媒体公司还一直被创始人的家族控制着,这可能导致公司的决策有时更有利于家族而不是外部股东。
b、媒体公司是广泛地交叉持股的,这就意味着一家媒体公司做出决策的时候,另一家公司在你的公司里比单独的股东有更多的发言权。
c、要警惕那些给公司高级管理人员发放荒谬可笑的酬金和过分津贴的公司。

行业总结
媒体行业具有优良的经营状况,能形成垄断性的竞争优势并且产生大量现金流。寻找那些公正坦率的管理团队,并有成功收购历史的公司。

工业原料和设备行业

竞争优势
基础材料公司的竞争优势:基础材料公司的竞争优势很少,主要原因是矿产品的购买者以价格选择产品。在其它方面,矿产品都是一样的,不管是谁生产的。一些矿产品公司通过扩大规模经济以降低成本,这样它们每个单位的生产成本要比竞争对手的低一些。尽管基础材料行业有明显的进入壁垒,过度的价格竞争使得这个行业最多能赚到普普通通的利润。基础材料生产商的业绩波动与宏观经济环境高度相关,设备的高成本和产品的低利润率意味着这些行业是典型的低投资收益率行业。
工业原材料和设备行业的竞争优势:开发多样化的产品或者寻找降低成本的路径,在技术上的投资可能产生低成本的生产模式。在公司为改进生产技术进行大量投资的同时,产品创新在这个行业里起着至关重要的作用。

行业总结
行业覆盖面广,商业模式简单易懂。公司的销售收入和利润对商业周期很敏感,是典型的强周期性行业。行业竞争激烈,不值得长期持有。工业原材料和设备行业有很多坚实的资产和高固定成本,价格是基础原材料行业的生命线。抗周期性的一个办法就是寻找那些低成本的,负债少的公司。

能源行业


竞争优势
石油输出国组织在能源行业是对盈利非常有影响力的因素,因为这个组织能够把油价维持在生产成本之上。规模经济在能源公司的盈利能力方面起着重要作用,收益率和投入资本收益率与公司规模高度相关。

子行业分析
勘探和开采:我们使用的能源大多数来自于地下,石油公司通过勘探和开采这些石油和天然气创造价值。这些能源在我们有限的寿命甚至到我们孙子辈也是不可能开采完的。
输油输气管线:一旦石油从地下开采出来就必须输送到炼油厂,精炼后的油品才能提供给最终用户。油船起了很重要的作用,而输油管线常常是被忽视的重要的输油方式。输油管线是在能源行业里对商品价格不敏感的业务,是公司拥有的典型的非常赚钱的资产。
炼油厂:一旦石油运送到炼油厂,也就是到了行业的下游了。炼油厂把原油分解成不同的成分然后精炼成不同的最终产品,比如汽油、航空煤油和润滑油等等。长期来看,炼油行业比从地下开采石油盈利少得多,炼油利润率也趋向于周期性。d、消费者:下游业务的其它部分是市场营销,它包括经营便利加油站,还有向工业用户销售燃料和电力产品。
服务提供商:整个能源服务行业都专注于为能源公司提供产品和服务。大多数能源服务公司为股东创造价值比较艰难,这是因为能源服务企业趋向于高度竞争,而且很难获得竞争优势。

风险因素
a、最大的风险就是石油输出国组织在石油市场上失去它的影响力。如果那样的情况发生,石油公司的长期收益率将受到极大的损害,因为油价将降至生产成本附近。
b、俄罗斯作为一家主要石油出口商的作用削弱了石油输出国组织的影响力,它的经济情况也与石油工业的财富紧紧地联系在一起。
c、能源领域还有重大的政治风险,这就存在把一家公司驱逐出去的风险,以及税收按指数规律增长的风险,让公司资产受损。
d、某些获取能源的新技术也许会在未来改变这个世界对石油和天然气的依赖。

行业总结
强周期性行业,但周期的高峰和低谷都不会持续很长时间(把握投资机会)。勘探和开采比炼油和销售更有吸引力,但过去的石油泡沫也主要集中在原油勘探和开采行业。能源行业的收益率高度依赖石油价格,从长期看,石油价格的不断攀升几乎是必然的。在周期性低谷买入是个不错的注意。选择经济规模巨大,具有表现良好的资产负债表的公司,往往能给投资者带来丰厚的收益。

来源:网络

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